长期筹资决策是注会《财务成本管理》第九章的核心内容，在考试中平均分值约5-8分，主观题考查形式为计算分析题（最常见）或综合题，常与第四章资本成本、第八章资本结构、第七章企业价值评估交叉命题。本章涉及的计算公式虽多，但题型套路固定。

考试中你只需掌握四种筹资方式的资本成本计算、每股收益无差别点的核心公式及最佳资本结构的判断逻辑，就足以应对绝大多数题目。

下面按筹资工具核心考点、资本成本计算（四大公式）、资本结构决策方法（两大工具）、租赁决策分析、真题拆解与考场避坑六大模块，把这章的计算题考法一次拆透。

一、长期筹资决策的定位——先搞清楚它在考什么

长期筹资决策的主题是资本结构决策（最重要的筹资决策）和股利分配决策（内部筹资决策）。大多数习题和考试题都将长期债务与权益证券作为企业外部长期资金的典型来源。

主要筹资工具对比

| 筹资工具 | 资本成本 | 财务风险 | 对控制权的影响 | 利息/股息抵税 |
|---------|---------|---------|--------------|------------|
| 长期借款 | 较低（利息税前扣除） | 较高（固定还款压力） | 无影响 | ✅ 利息税前扣除 |
| 长期债券 | 较低（利息税前扣除） | 较高（固定还本付息） | 无影响 | ✅ 利息税前扣除 |
| 优先股 | 中等（股息不能税前扣除） | 中等（可累积或可参与） | 不稀释普通股控制权 | ❌ 股息税后支付 |
| 普通股 | 最高（股东要求回报率高） | 最低（无固定支付义务） | 稀释控制权 | ❌ 股利税后支付 |

普通股的资成本通常最高，原因在于普通股股东承担的风险最大，要求的回报率也最高；同时，普通股股利是税后支付，不能抵税，进一步推高了融资成本。选择题中问“哪种筹资方式资本成本最高”，直接选普通股。

二、个别资本成本计算（四大公式，必背基础）

计算个别资本成本是长期筹资决策的第一步。考试中常要求先算个別资本成本，再算WACC，最后用于投资决策或企业价值评估。

1. 债务资本成本

税前债务成本（到期收益率法）：按公式 `P₀ = Σ[I_t / (1+r_d)^t] + M / (1+r_d)^n` 计算，即债券市价等于未来利息和本金按折现率r_d折现之和，再插值法求r_d。

> 考试技巧：债券折价发行时，票面利率<折现率（实际利率）；溢价发行时，票面利率>折现率。选择题可直接用此规律排除选项。

风险调整法（非上市或非流通债券适用）：`税前债务资本成本 = 无风险收益率 + 企业的信用风险补偿率（违约风险溢价）`。无风险收益率通常选择与债券同期限的政府债券到期收益率，信用风险补偿率可通过同行业可比公司数据确定。

税后债务资本成本：`税后债务资本成本 = 税前债务资本成本 × (1 - 所得税税率)`

2. 普通股资本成本

股利增长模型（DDM）：`r_s = D₁ / P₀ + g`（D₁为预计下一年股利，P₀为当前市价，g为股利固定增长率）

资本资产定价模型（CAPM）：`r_s = r_RF + β × (r_M - r_RF)`——这是考试中最常用的方法，β值的确定是必考点。

3. 优先股资本成本

`r_p = D_p / P_p`（D_p为每股年股息，P_p为发行净价）

三、资本结构决策分析——两大决策工具

（一）每股收益无差别点法——核心决策工具

资本结构决策采用EPS（每股收益）作为决策指标，适合判断不同筹资方案对股东收益的影响。

#### 1. 每股收益无差别点公式

息税前利润的平衡点（即每股收益无差别点）：

`[(EBIT - I₁)(1 - T) - PD₁] / N₁ = [(EBIT - I₂)(1 - T) - PD₂] / N₂`

直接使用速算公式：
`EBIT = (大股数 × 大财务负担 - 小股数 × 小财务负担) / (大股数 - 小股数)`

（二）杠杆系数衡量——选择题高频

经营杠杆系数（DOL）：`DOL = 边际贡献 / 息税前利润`
财务杠杆系数（DFL）：`DFL = 息税前利润 / (息税前利润 - 利息 - 优先股股息/(1-T))`
总杠杆系数（DTL）：`DTL = DOL × DFL = 边际贡献 / (息税前利润 - 利息 - 优先股股息/(1-T))`

四、租赁决策分析（租赁 vs 自行购买）

租赁决策是长期筹资决策计算分析题的高频考点。题型通常为：给出自行购置方案和租赁方案的相关数据，要求通过计算判断哪种方案更优。决策指标为租赁净现值：

`租赁净现值 = 租赁方案的现金流量总现值 - 借款购买的现金流量总现值`
> 若租赁净现值 > 0，租赁方案更优；否则，借款购买更优。

综合决策框架

| 步骤 | 操作 | 技术要点 |
|-----|------|---------|
| 1 | 判断租赁的税务性质（融资租赁/经营租赁） | 融资租赁时租赁费不可税前扣除，但可提折旧抵税 |
| 2 | 计算借款购买方案的现金流量现值 | 投资额流出→折旧抵税→维护费流出→残值回收 |
| 3 | 计算租赁方案的现金流量现值 | 租金流出→（租金是否抵税）→（是否提折旧） |
| 4 | 计算租赁净现值并作出决策 | `租赁净现值 > 0` 选租赁，否则选借款购买 |

折现率通常采用有担保债券的税后利率（`8% × (1-25%) = 6%`）。

五、经典主观题拆解——从题干到答案

题型一：每股收益无差别点法（资本结构决策）

真题：甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。预计新增筹资后的息税前利润为160万元。应选择哪种筹资方式？

计算与决策：

| 方法 | 计算过程 |
|-----|---------|
| 每股收益无差别点法 | EPS(债券) > EPS(普通股)，EPS(普通股) > EPS(优先股) |
| 决策结论 | 预计EBIT (160万) > 债券与普通股的无差别点(120万)，且 > 优先股与普通股的无差别点(180万)不成立（160万<180万）。此时，长期债券筹资的每股收益最高，应选择发行长期债券 |

> 【提示】三个方案并存时，先两两比较，再综合判断——决策逻辑链条：①计算无差别点→②将预计EBIT与各无差别点比较→③排序各方案的EPS→④选EPS最大的筹资方案。

题型二：租赁决策（租赁 vs 自行购买）

真题：W公司拟购置一套设备，自行购置价款2000万元，税法规定残值80万元，折旧年限8年，预计5年后残值收入1000万元。租赁方案为每年租金320万元，租赁期5年，所得税率25%。税前有担保利率8%。试判断应自行购置还是租赁？

分步计算：

| 步骤 | 操作 | 技术细节 | 计算结果 |
|-----|------|---------|---------|
| ① | 判断租赁性质 | 租赁期5年，占资产可使用年限8年的62.5%（<75%），为经营租赁 | 经营租赁 |
| ② | 确定租赁费抵税时点 | 租金在每年初支付，抵税在每年末 | —— |
| ③ | 借款购买方案现金流量 | 时点0投资额-2000万；第1-5年折旧抵税=(2000-80)/8×25%=60万/年；第5年末残值回收1000万，纳税（1000-80）×25%=230万，净回收770万 | 借款购买：NPV=借款购买现值 |
| ④ | 租赁方案现金流量 | 时点0租金-320万，第1年末租金-320万+抵税320×25%=80万，第2-4年末租金-320万+抵税80万，第5年末抵税80万 | 租赁：NPV=租赁现值 |
| ⑤ | 比较 | 折现率=8%×(1-25%)=6% | 租赁净现值>0→选租赁 |

六、考场时间分配

| 题型 | 建议用时 | 关键动作 |
|------|---------|---------|
| 资本成本计算题 | 8-10分钟 | 先求各別资本成本，再算WACC |
| 每股收益无差别点 | 10-12分钟 | 先列方程，再解EBIT，最后比较并写决策结论 |
| 租赁决策综合题 | 12-15分钟 | 编制净现金流量表，选对折现率，计算租赁净现值 |
| 杠杆系数计算 | 5-8分钟 | 先确定边际贡献和EBIT，再代入公式 |

七、考前速查表

| 计算公式 | 公式 | 考场提示 |
|---------|------|---------|
| 债务资本成本 | P₀ = Σ[I_t/(1+r_d)^t] + M/(1+r_d)^n | 到期收益率法，插值计算 |
| 税后债务资本成本 | r_d税后 = r_d税前 × (1 - T) | 利息抵税效应 |
| 普通股资本成本(CAPM) | r_s = r_RF + β × (r_M - r_RF) | 必考公式 |
| 每股收益无差别点EBIT | `(大股数×大财负 - 小股数×小财负) / (大股数 - 小股数)` | 分子与分母对应一致 |
| 经营杠杆系数(DOL) | 边际贡献 / 息税前利润 | 固定成本越高，经营风险越大 |
| 财务杠杆系数(DFL) | 息税前利润 / (息税前利润 - 利息) | 利息越高，财务风险越大 |
| 租赁净现值 | 租赁方案现值 - 借款购买方案现值 | > 0 选租赁 |
| 普通股优点 | 无固定利息负担、无到期日、财务风险小 | 筹资限制较少 |
| 优先股缺点 | 股息不能税前扣除（与债券不同） | 资金成本高于债券 |

考前核心口诀：

• 算WACC：先个別，后加权，权重用目标结构
• EBIT决策法：债券债、优先股股息-普通股发行费
• 租赁看净现值，按税后利率折，折旧抵税差关键

长期筹资决策大题的核心逻辑就是“筹资方式→资本成本→决策判断”。把4类筹资方式的资本成本计算公式、每股收益无差别点的速算公式以及租赁净现值的编制方法背熟，考试时按“先算个别成本→再求WACC/无差别点→最后判断最优方案”的顺序推进，就能稳拿分。考前重点背这个速查表，尤其注意租赁决策的折现率选择和折旧抵税的时点确认。