资本成本计算是中级财务管理第五章的核心内容，在考试中几乎所有题型都会涉及——单选题考概念辨析，计算分析题考个别资本成本，综合题将资本成本与杠杆系数、资本结构优化结合起来考查。2025年真题中，资本成本的含义与作用（筹资费用）、公司债券资本成本的计算、边际资本成本、平均资本成本比较法等考点均有出现。本章每年分值约10-15分，是主观题的必出章节。

很多考生学这章时容易“什么都背，什么都混”——银行借款、债券、优先股、普通股、留存收益，五种筹资方式的资本成本计算公式各不一样，哪些要扣税、哪些要扣手续费、哪些要算增长率，界限不清。下面把资本成本计算的“题眼”一次性拆透。

一、资本成本计算的两条主线

资本成本计算在考试中围绕两条主线展开：

| 主线 | 对应题型 | 命题频率 |
|------|---------|---------|
| 个别资本成本计算 | 五种筹资方式的资本成本率计算 | 计算分析题、单选题 |
| 平均资本成本计算（WACC） | 以账面价值/市场价值/目标价值为权数 | 计算分析题、综合题 |
| 边际资本成本计算 | 追加筹资时的加权平均成本（权数采用目标价值权数） | 选择题、计算题 |

核心原则只有一句话：资本成本率 = 年资金占用费 ÷ 净筹资额。理解这一条，就能推出一大半公式。

二、个别资本成本计算——五种筹资方式

五种筹资方式的计算差异主要体现在三个方面：占用费是否税后、筹资净额是否扣手续费、是否涉及增长率。以下按考试频率从高到低排序。

（一）银行借款资本成本——最基础，必考

借款利息可在税前扣除，因此占用费须乘以(1 - T)。计算公式为：

```
银行借款资本成本率 = [年利率 × (1 - 所得税税率)] / (1 - 手续费率)
```

单项选择题（2025年真题）：某公司向银行借款2000万元，年利率为8%，筹资费率为0.5%，该公司适用的所得税税率为25%，则该笔借款的资本成本是（　）。

• A. 6.03%
• B. 6.00%
• C. 4.52%
• D. 4.50%

计算过程：
```
Kb = 8% × (1 - 25%) / (1 - 0.5%) = 6% / 0.995 ≈ 6.03%
```

答案：A

选择陷阱：若忘记扣除手续费，会误选6.00%；若忘记考虑所得税，会误选8%。这道题考查的是对“税后+净筹资额”双重影响的掌握。

（二）公司债券资本成本——一般模式+贴现模式

债券资本成本的计算有两种模式：一般模式和贴现模式。采用贴现模式计算时，需将债券未来各期利息和本金的现金流量折现至发行净价，通过内插法求解折现率，即税前资本成本。

一般模式（与银行借款基本相同）：
```
债券资本成本率 = [年利息 × (1 - T)] / [债券筹资总额 × (1 - 手续费率)]
```

贴现模式（溢价或折价发行时使用，适用于“每年付息、到期还本”的债券）：
```
筹资净额 = 利息 × (P/A, i, n) + 本金 × (P/F, i, n)
```
通过插值法求解 i，再乘以(1 - T)得到税后资本成本。

区分技巧：题目没有强调折价溢价且不要求精确资本成本时，用一般模式；题目明确“溢价/折价发行”或“每年付息到期还本”且要求精确计算时，必须用贴现模式。

（三）优先股资本成本——股息税后支付

优先股股息在税后支付，不能抵税，因此占用费直接取年股息额，不需要乘以(1 - T)：

```
优先股资本成本率 = 年固定股息 / [发行价格 × (1 - 筹资费率)]
```

（四）普通股资本成本——两种方法任选

方法一：股利增长模型（公式法）：

```
Kc = D₁ / [P₀ × (1 - f)] + g
```
注意：D₁是预计第一年股利，不是已发放的D₀。

方法二：资本资产定价模型（CAPM）：

```
Kc = Rf + β × (Rm - Rf)
```

> 两种方法任选其一，题目给定哪种条件就用哪种。

（五）留存收益资本成本——同普通股但无筹资费

留存收益的资本成本与普通股计算方式一致，但不考虑筹资费用。这是因为留存收益来源于企业自身利润，不需支付发行费等筹资成本。

留存收益资本成本不对外筹集资金，因此没有筹资费用。但机会成本仍然存在，计算时直接用：
```
留存收益资本成本 = D₁ / P₀ + g
```

三、平均资本成本（WACC）计算

（一）三种价值权数

| 权数类型 | 含义 | 适用场景 | 市场考察频次 |
|---------|------|---------|------------|
| 账面价值权数 | 以财务报表账面价值为权重 | 反映历史成本，资料易得，评价现时资本结构 | ★★★ |
| 市场价值权数 | 以股票、债券当前市价为权重 | 反映现时资本结构，但市价波动频繁 | ★★★ |
| 目标价值权数 | 以期望的未来资本结构为权重 | 适用于未来筹资决策和边际资本成本计算 | ★★★★ |

决策原则：平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。在备考中，这三种权数的适用场景是极易混淆的高频考点，建议用一张表格对照记忆。

四、典型例题精析

（一）资本成本基本概念辨析（2025年真题）

> 题目：下列各项中，属于资本成本中筹资费用的是（　）。
>
> A. 债券的利息费用
> B. 优先股的股利支出
> C. 租赁的租金支出
> D. 银行借款手续费

解析：

• 筹资费用：在资本筹措过程中支付的代价，如银行借款手续费、发行股票和债券的发行费
• 用资费用：在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、股利、租金
• 选项A、B、C均为用资费用；选项D银行借款手续费属于筹资费用

答案：D

（二）债券资本成本贴现模式计算（2025年真题）

> 题目：甲公司2025年1月1日按每份1050元的价格发行了1000份面值为1000元、票面年利率为6%、5年期、每年年末付息一次的公司债券，发行费用为发行价格的2%，所得税税率为25%。计算该债券的税后资本成本。

解析（分期付息、到期还本的贴现模式）：
```
筹资净额 = 1050 × (1 - 2%) = 1029（元）
设税前资本成本为 i，则：
1029 = 1000×6%×(P/A, i, 5) + 1000×(P/F, i, 5)

当 i = 5% 时：60×4.3295 + 1000×0.7835 = 259.77 + 783.5 = 1043.27 > 1029
当 i = 6% 时：60×4.2124 + 1000×0.7473 = 252.74 + 747.3 = 1000.04 < 1029
```

插值法求解 i ≈ 5.5%（取整值），税后资本成本 = 5.5% × (1 - 25%) ≈ 4.125%

（三）平均资本成本（WACC）计算

> 题目：某公司目标资本结构为债务资本40%、权益资本60%。债务资本成本为6%（税前），所得税税率25%；权益资本成本为12%。计算加权平均资本成本。

解析：
```
税后债务成本 = 6% × (1 - 25%) = 4.5%
WACC = 40% × 4.5% + 60% × 12% = 1.8% + 7.2% = 9.0%
```

短期应试提分：资本成本章节最核心的得分点是债券与借款的“税后”处理和WACC的加权计算。基础较弱的考生可重点练习计算分析题中这两种题型的逐项代入法，多次练习后识别数据的速度会明显提升。

（四）边际资本成本（追加筹资决策）

当公司需要追加筹资时，由于不同筹资区间适用不同的资本成本率，需计算边际资本成本作为决策依据。边际资本成本是追加筹资的加权平均成本，其权数应采用目标价值权数。这一考点常与资本结构优化相结合，在综合题中出现。

五、资本成本与杠杆效应联动——综合题的“必考搭档”

资本成本（第五章）与杠杆效应（同属第五章）天然结合，是综合题的常见出题模式。两类题型的核心差异在于：资本成本计算确定“成本”，杠杆系数衡量“风险”。命题人常把资本成本与经营杠杆、财务杠杆穿插考查，要求考生先算资本成本，再算杠杆系数，最后做出综合决策。

根据资本成本的构成与作用，资本成本既是选择筹资方案（如个股或债券加权平均）的依据，也是衡量资本结构是否合理的标准，当平均资本成本最小时，企业的市场价值将最大化。因此，在综合题中，WACC的计算结果往往是判断最优资本结构的直接依据。

典型出题路径：
1. 根据给定的债务成本、权益成本计算WACC
2. 利用WACC作为折现率，进行项目投资决策（第六章投资管理）
3. 同时，已知边际贡献和固定成本，计算经营杠杆系数(DOL)、财务杠杆系数(DFL)和总杠杆系数(DTL)
4. 综合分析不同资本结构下风险与收益的权衡，选择最优筹资方案

在加权平均资本成本的变动中，当边际资本成本上升时，新筹资方案的资本成本也会相应上升，从而影响公司是否采用目标资本结构做出最终决策。

2025年真题提示：当年综合题不仅考查资本成本的计算，还考查了经营杠杆系数、每股收益无差别点分析法的同步应用，建议在复习时将第五章与第六章内容联动训练。

六、考前速查

| 筹资方式 | 核心公式 | 是否扣税 | 是否扣筹资费 | 是否涉及增长率 | 考试频次 |
|---------|--------|---------|-----------|------------|---------|
| 银行借款 | K = [r×(1-T)]/(1-f) | ✅ | ✅ | ❌ | ★★★★★ |
| 公司债券（一般模式） | K = [I×(1-T)]/[B×(1-f)] | ✅ | ✅ | ❌ | ★★★★ |
| 优先股 | K = D/[P×(1-f)] | ❌（股息税后支付） | ✅ | ❌ | ★★★ |
| 普通股（股利增长模型） | K = D₁/[P×(1-f)] + g | ❌ | ✅ | ✅（g） | ★★★★★ |
| 普通股（CAPM） | K = Rf + β(Rm-Rf) | ❌ | ❌ | ❌ | ★★★★★ |
| 留存收益 | K = D₁/P + g | ❌ | ❌ | ✅（g） | ★★★★ |
| 平均资本成本WACC | Kw = Σ(Kj × Wj) | — | — | — | ★★★★★ |
| 边际资本成本 | 追加筹资的WACC | — | — | — | ★★★ |

考前核心口诀：

• 借款债券要扣税，优先留存不扣税
• 普通股成本有两种，股利增长和CAPM
• 筹资费扣在分母上，留存收益没筹资费
• 三种权数三场景：账面看过去，市价看现在，目标看未来
• 资本成本是底线，低于此线不筹资
• 边际资本成本看追加，目标价值做权数