筹资管理和投资管理是中级《财务管理》主观题的“双引擎”，两个章节合计分值约20-30分，是计算分析题和综合题的核心来源。很多考生在主观题中失分，原因往往不是“不会算”，而是“漏算”——漏算一笔现金流入、漏算一个资本成本、漏判一个决策条件。

下面按筹资管理三大工具、投资管理六大指标、四大组合题型、真题拆解、考前速查五个模块，把这两章的大题考点全部理清。

一、分值定位——这两章每年必考一道大题

近3年，筹资管理和投资管理在《财务管理》科目中的分值约5-15分（筹资管理），加上投资管理约15分，两章合计可占到全卷主观题的40%以上。题型覆盖计算分析题和综合题，是主观题的必考板块。

二、筹资管理三大核心考点

（一）资本成本计算——四类个别资本成本 + 加权平均资本成本

资本成本计算是筹资决策的基础。考试中常要求先算个别资本成本，再算加权平均资本成本（WACC），用于后续投资决策中的折现率。

#### 1. 个别资本成本的四类公式

| 筹资方式 | 计算公式 | 必背细节 |
|---------|---------|---------|
| 银行借款 | 一般模式：Kb = 年利率 × (1 - T) / (1 - f) | 使用税后利息，到手本金；贴现模式用插值法 |
| 公司债券 | 一般模式：Kb = 年利息 × (1 - T) / [债券筹资总额 × (1 - f)] | 债券面值与筹资总额不一定相等，年利息用面值×票面利率 |
| 普通股 | 股利增长模型：Ks = D₁ / [P₀ × (1 - f)] + g | 区分D₀与D₁——D₀是已发放，D₁是预计下年 |
| 留存收益 | Ke = D₁ / P₀ + g | 计算方式与普通股相同，但无筹资费用 |
| 优先股 | Kp = D_p / [P₀ × (1 - f)] | 股息不允许抵税，只有到手，没有税后 |

> 考场速记口诀：借债要税后，到手才算数；股分D₀D₁，留存不扣费。

#### 2. 加权平均资本成本（WACC）

```
Kw = ∑(Kj × Wj)
```
权数选择：账面价值、市场价值、目标价值三种均可。考试中常见给定比重，直接加权计算。

#### 3. 2025年真题示例

> 甲公司普通股目前的股价为25元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率为2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（　）。【参考】

解析：留存收益资本成本不考虑筹资费用。K = 2 × (1 + 2%) / 25 + 2% = 2.04/25 + 2% ≈ 8.16% + 2% = 10.16%。

（二）杠杆效应——经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的计算（选择题+计算题）

杠杆系数的计算是资本结构决策的前置步骤，常与每股收益无差别点结合出题。

| 指标 | 计算公式 | 含义 |
|------|---------|------|
| 经营杠杆系数（DOL） | 边际贡献 / 息税前利润 | 固定成本越大，经营风险越高 |
| 财务杠杆系数（DFL） | 息税前利润 / (息税前利润 - 利息 - 优先股股息/(1-T)) | 利息越高，财务风险越高 |
| 总杠杆系数（DTL） | DOL × DFL = 边际贡献 / (息税前利润 - I - DP/(1-T)) | 联合风险 |

> 考场速记口诀：营固利财，二者相乘积总债。

（三）资本结构优化——三个决策工具

资本结构决策主要有三种方法：每股收益无差别点法、平均资本成本比较法、公司价值分析法。

#### 1. 每股收益无差别点法——计算分析题最高频

决策原则：选择预计EBIT下每股收益最大的筹资方案。

计算公式：`[(EBIT - I₁)(1 - T) - DP₁] / N₁ = [(EBIT - I₂)(1 - T) - DP₂] / N₂`

简易算法（速算公式）：
> EBIT = (大股数 × 大财负 - 小股数 × 小财负) / (大股数 - 小股数)

其中“财负” = 债务利息 + 优先股股息/(1 - T)。

决策规则：预计EBIT > 无差别点 → 选债务筹资（杠杆大）；预计EBIT < 无差别点 → 选股权筹资。

> 考场速记口诀：高债低股——EBIT高时用债务，EBIT低时用股权。

#### 2. 平均资本成本比较法——选择题高频

计算各种筹资方案的平均资本成本，选择成本最低的方案。该方法未考虑风险因素。

#### 3. 公司价值分析法——综合题高阶

在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准进行资本结构优化。

计算步骤：
1. 用CAPM计算股权资本成本：Ks = Rf + β × (Rm - Rf)
2. 计算权益资本价值：S = (EBIT - I)(1 - T) / Ks（假设净利润全部分配）
3. 债务价值B按面值确定
4. 企业总价值 V = S + B
5. 平均资本成本 = 税后债务成本 × B/V + 股权成本 × S/V

三、投资管理六大核心考点

投资管理每年必考主观题，分值约15分，题型以计算分析题和综合题为主。项目的财务可行性关键看现金流量而非会计利润。

（一）项目现金流量估计——三步拆解法

投资项目现金流量按三个阶段拆分，按以下步骤逐期列示：

| 阶段 | 现金流量内容 | 考场必记 |
|------|------------|---------|
| 投资期（第0年） | 长期资产投资（购置、运输、安装）+ 营运资金垫支（期初垫支，期末收回） | 原始投资额 = 长期资产投资 + 营运资金垫支 |
| 营业期（第1～n年） | 营业现金净流量 = (营业收入 - 付现成本) × (1 - T) + 折旧 × T | 三公式等价的记忆：收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧×T |
| 终结期（第n年） | 固定资产残值回收 + 营运资金收回 | 残值若无处置费用，按账面值回收；若残值与账面不同，考虑纳税影响 |

#### 营业现金净流量的三种计算公式（等价）：

1. 直接法：营业收入 - 付现成本 - 所得税
2. 间接法：税后营业利润 + 非付现成本（折旧、摊销）
3. 分算法：（收入 - 付现成本）× (1 - T) + 折旧 × T——最常用

#### 真题示例（2020年综合题节选）：

资料：新生产线年初一次性投资6000万元，建设期0，使用年限6年，折旧残值1200万元（直线法）。每年增加收入3000万元、付现成本1000万元。垫支营运资金700万元，项目终结收回。所得税率25%，最低收益率8%。

要求：计算①第0年现金流量；②第1-5年每年现金流量；③第6年现金流量。

解析：

• ①投资期：-6000 - 700 = -6700（万元）
• ②年折旧额 = (6000 - 1200) / 6 = 800万元
• 第1-5年：营业现金流 = (3000 - 1000) × (1 - 25%) + 800 × 25% = 1500 × 0.75 + 200 = 1125 + 200 = 1325（万元）
• ③第6年终结期：1325 + 700 + 1200 = 3225（万元）

> 考试中常见需补充“残值回收纳税影响”——若税法残值与预计残值不一致，差额部分需纳税或抵税。

（二）项目评价指标——六大指标的计算与适用场景

| 指标 | 公式 | 决策标准 | 适用场景 | 与资本成本关系 |
|------|------|---------|---------|--------------|
| 净现值（NPV） | NPV = 未来现金净流量现值 - 原始投资额现值 | ≥0可行 | 寿命期相同的互斥方案 | 用资本成本折现 |
| 现值指数（PI） | PI = 1 + NPV / 原始投资额现值 | ≥1可行 | 独立方案排序 | NPV > 0时 PI > 1 |
| 内含报酬率（IRR） | 使NPV=0的折现率 | ≥资本成本可行 | 独立方案 | 不受资本成本影响 |
| 年金净流量（ANCF） | ANCF = NPV / (P/A, i, n) | ≥0可行 | 寿命期不同的互斥方案 | 常用，寿命期不同时必用 |
| 静态回收期 | 累计现金流首次≥0的年限 | ≤期望回收期 | 辅助判断 | 不考虑时间价值 |
| 动态回收期 | 考虑时间价值 | ≤项目寿命期 | 辅助判断 | 考虑时间价值 |

#### 评价指标间的勾稽关系：

• NPV > 0 ↔ PI > 1 ↔ IRR > 资本成本
• 现值指数 = 1 + 净现值 / 原始投资额现值

#### 指标间的对比陷阱（判断题考点）：

• ❌ "投资项目财务可行性完全取决于利润总额是否超过投资成本"——错误，关键在于现金流量
• ❌ "内含报酬率受资本成本影响"——错误，IRR由项目自身现金流量决定

（三）互斥方案与独立方案决策（计算题与综合题必考）

| 决策类型 | 方案特点 | 决策方法 | 适用场景 |
|---------|---------|---------|---------|
| 互斥方案 | 只能选一个 | 寿命期相同 → 净现值法 | 生产线选择、设备更新 |
| 互斥方案 | 只能选一个 | 寿命期不同 → 年金净流量法 | 不同年限的设备选型 |
| 独立方案 | 可以选多个 | NPV > 0 或 PI > 1 或 IRR > 资本成本 | 多项目可行性判断 |

四、筹资与投资的四大组合题型

筹资和投资在综合题中常前后串联，考查完整决策链条。

| 组合题型 | 串联逻辑 | 必背要点 |
|---------|---------|---------|
| ①资本成本 → 投资决策 | 先算WACC，再用WACC作为折现率算NPV | WACC = 税后债务成本 × 债务权重 + 股权成本 × 股权权重 |
| ②筹资方案选择 → 后续投资 | 先通过EBIT无差别点选最优筹资方案，再算投资指标 | EBIT > 无差别点 → 选债务筹资 |
| ③项目评价 → 资本结构优化 | 先算项目NPV/IRR，再根据投资后的EBIT调整资本结构 | 年营业现金流量估算公式是联动关键 |
| ④融资租赁 → 资本成本 → 投资决策 | 先算融资租赁租金（已知(P/A,i,n)），再计算税后资本成本，最后用于投资评价 | 折现率与租金计算互锁 |

> 考场核心提示：综合题中的筹资与投资部分是紧密联动的，而非孤立的两块独立。很多同学的误区在于“各算各的”——算完资本成本忘记代入NPV，或算完项目现金流用错折现率。答题时务必在草稿纸上标注每一步的关联关系，确保数据流转完整。

五、真题拆解——以2021年综合题为例

题目（2021年·综合题节选）：
> 甲是制造业股份公司，拟投资新生产线。资料一：建设起点一次性投入250万元，建设期0，使用5年，直线法折旧，残值0。资料二：运营初期垫支营运资金100万元，期末收回。预计年产销量10万件，单价50元，单位变动成本20元，年付现固定成本70万元（非付现固定成本仅折旧）。所得税率25%。资料三：折现率10%，(P/A,10%,5)=3.7908。资料四：生产线资金通过发行新股筹集，负债成本5%，权益成本按CAPM确定（β=1.5，Rm=10%，Rf=4%），资产负债率调至60%。

要求：①计算新生产线营业现金净流量；②计算净现值并判断可行性；③计算增发新股后权益资本成本和加权平均资本成本。

解析：
1. 年折旧额 = 250 / 5 = 50万元
2. 年营业现金净流量 = (单价×销量 - 单位变动成本×销量 - 付现固定成本) × (1 - 25%) + 折旧 × 25% = (500 - 200 - 70) × 0.75 + 50 × 0.25 = 230 × 0.75 + 12.5 = 172.5 + 12.5 = 185万元
3. 终结现金流量 = 185 + 100 = 285万元
4. NPV = 185 × (P/A,10%,5) + 100 × (P/F,10%,5) - 350 ≈ 185 × 3.7908 + 100 × 0.6209 - 350 = 701.3 + 62.09 - 350 = 413.39万元 > 0 → 可行
5. Ks = 4% + 1.5 × (10% - 4%) = 4% + 9% = 13%
6. Kw = 5% × (1 - 25%) × 60% + 13% × 40% = 3.75% × 0.6 + 13% × 0.4 = 2.25% + 5.2% = 7.45%

六、考前提分速查

| 筹资决策工具 | 适用场景 | 考场公式 |
|------------|---------|---------|
| 每股收益无差别点法 | 筹资方案选择 | `EBIT = (大股数×大财负 - 小股数×小财负) / (大股数 - 小股数)` |
| 平均资本成本比较法 | 资本结构优化 | 选Kw最小的方案（未考虑风险） |
| 公司价值分析法 | 考虑风险的资本结构优化 | V = S + B，Kw = Kb(1-T)×B/V + Ks×S/V |

| 投资决策指标 | 公式 | 适用场景 | 考场答案定位 |
|------------|------|---------|-----------|
| NPV | 未来现金净流量现值 - 原始投资额现值 | 寿命期相同的互斥方案 | ≥0 → 可行 |
| IRR | NPV=0时的折现率 | 独立方案可行性判断 | IRR ≥ 资本成本 → 可行 |
| ANCF | NPV / (P/A,i,n) | 寿命期不同的互斥方案 | ≥0 → 可行 |
| PI | 1 + NPV/原始投资额 | 独立方案排序 | ≥1 → 可行 |

考前核心口诀：

• 资本成本计算：借债要税后，到手才算数；股分D₀D₁，留存不扣费
• EBIT决策：高债低股
• 现金流三段式：投资垫、营业算、终结收
• 指标联动：NPV>0，PI>1，IRR>Kw，三者在可行范围内指向相同决策
• 生命周期不同的互斥方案：NPV失效，看ANCF

最后一句：筹资和投资管理大题的核心逻辑是“筹资→算钱→投资→决策”。资本成本是钱的价格，EBIT无差别点决定了“钱从哪来便宜”，现金流量决定了“钱花在哪值不值”。把资本成本的四个公式背熟，把每股收益无差别点的速算公式记牢，把项目现金流量的三段式拆解框架练透，筹资与投资这两章计算大题的分就能稳稳拿到手。备考时把这三大模块分别梳理，配合真题反复演练直至形成肌肉记忆，考场上你就能从容应对。考前重点练综合题中的资本成本→投资项目现金流→NPV计算的“三步联”，这是筹资与投资联动大题中最常见的出题模式。